경제·경영·재무 데일리 스터디

2026년 9월 29일(KST) · Day 9
오늘의 주제: 기업이 넘어야 할 최소 수익률 — WACC와 ROIC 스프레드 이해하기

1. 전일 핵심 복습

Day 8에서는 기업이 영업에 투입한 자본으로 얼마나 많은 세후 영업이익을 창출했는지를 ROIC = NOPAT ÷ 평균 투하자본으로 측정했습니다. 오늘은 ROIC가 충분히 높은지 판단하는 비교 기준이자, 미래 현금흐름을 현재가치로 할인할 때 사용하는 WACC를 배웁니다.

2. 오늘의 핵심 개념

WACC(Weighted Average Cost of Capital, 가중평균자본비용)는 기업이 주주와 채권자로부터 자본을 조달할 때 부담하는 요구수익률을 자본구조에 따라 가중평균한 값입니다.

\[ WACC = \frac{E}{D+E}\times R_e + \frac{D}{D+E}\times R_d\times(1-T) \]

• \(E\): 자기자본의 시장가치, 일반적으로 시가총액
• \(D\): 이자부부채의 시장가치
• \(R_e\): 자기자본비용
• \(R_d\): 세전 타인자본비용
• \(T\): 적용 법인세율

WACC는 기업이 새로운 투자로 최소한 넘어야 할 수익률인 허들레이트이자, 기업 전체의 잉여현금흐름인 FCFF를 현재가치로 환산할 때 사용하는 대표적인 할인율입니다.

\[ ROIC>WACC \Rightarrow 경제적\ 가치\ 창출 \]

\[ ROIC<WACC \Rightarrow 경제적\ 가치\ 훼손 \]

중요한 점은 WACC가 공시 재무제표에 정답처럼 적혀 있는 숫자가 아니라, 공시 수치와 시장 데이터를 이용해 분석자가 추정하는 값이라는 것입니다.

3. 개념 설명

3-1. 자본비용은 회계상 비용이 아니라 요구수익률입니다

기업이 자본을 사용하면 그 자본을 제공한 사람에게 보상이 필요합니다.

• 은행과 채권자는 이자와 원금 상환을 요구합니다.
• 주주는 배당뿐 아니라 주가 상승을 포함한 기대수익을 요구합니다.

차입금의 이자비용은 손익계산서에 표시되지만, 자기자본비용은 손익계산서에 비용으로 표시되지 않습니다. 배당하지 않더라도 주주는 위험을 감수하고 자본을 제공했기 때문에 기대수익률이 존재합니다.

따라서 WACC는 기업이 실제로 지출한 회계비용이라기보다 다음 의미에 가깝습니다.

이 기업의 위험을 감수하고 자본을 제공하려면 채권자와 주주가 평균적으로 어느 정도의 수익률을 요구하는가?

예를 들어 WACC가 9%라면 기업은 장기적으로 투하자본에서 최소 9% 이상의 수익을 내야 자본 제공자의 요구수익률을 충족한다고 해석할 수 있습니다.

3-2. WACC의 전체 구조

기본 공식은 다음과 같습니다.

\[ WACC = 자기자본비중\times 자기자본비용 + 부채비중\times 세후부채비용 \]

조금 더 자세히 쓰면 다음과 같습니다.

\[ WACC = \frac{E}{D+E}\times R_e + \frac{D}{D+E}\times R_d\times(1-T) \]

자기자본과 부채의 비중에는 원칙적으로 장부가치가 아니라 시장가치를 사용합니다.

자기자본은 현재 주가가 있으므로 시가총액을 사용할 수 있습니다. 부채는 상장회사채처럼 시장가격을 확인할 수 있다면 시장가치를 사용하는 것이 원칙이지만, 실무에서는 정보가 부족할 때 차입금의 장부금액을 근사치로 사용하기도 합니다.

3-3. 자기자본비용은 어떻게 추정합니까?

자기자본비용은 회사가 주주에게 약속한 고정금리가 아닙니다. 일반적으로 CAPM을 사용해 추정합니다.

\[ R_e = R_f+\beta\times ERP \]

• \(R_f\): 무위험수익률
• \(\beta\): 시장 대비 해당 주식의 민감도
• \(ERP\): 주식시장 위험프리미엄

① 무위험수익률 \(R_f\)

채무불이행 위험이 매우 낮은 국채 수익률을 사용합니다.

장기 기업가치를 평가한다면 평가 통화와 일치하는 장기 국채금리를 사용하는 것이 일반적입니다.

• 원화 현금흐름 평가 → 원화 기준 무위험금리
• 달러 현금흐름 평가 → 미국 달러 기준 무위험금리

달러 현금흐름을 원화 국채금리로 할인하는 식으로 통화 기준을 섞으면 안 됩니다.

② 베타 \(\beta\)

베타는 시장수익률이 움직일 때 해당 주식이 얼마나 민감하게 반응했는지를 보여주는 통계적 추정치입니다.

• 베타 1.0: 시장과 비슷한 민감도
• 베타 1.3: 시장보다 변동성이 클 가능성
• 베타 0.7: 시장보다 변동성이 작을 가능성

다만 베타는 과거 주가 데이터로 추정하므로 분석 기간과 비교지수에 따라 달라집니다. 일시적인 주가 급등락이나 자본구조 변화로 왜곡될 수도 있습니다.

기업의 자본구조가 크게 바뀌었거나 비상장 사업부를 평가한다면 동종 기업의 베타에서 부채 영향을 제거한 언레버드 베타를 구한 뒤, 평가 대상의 목표 자본구조를 적용해 다시 레버드 베타로 조정할 수 있습니다.

③ 시장위험프리미엄 \(ERP\)

시장위험프리미엄은 투자자가 무위험자산 대신 주식시장에 투자하면서 추가로 요구하는 수익률입니다.

\[ ERP = 기대시장수익률-무위험수익률 \]

ERP는 미래 기대수익률이므로 직접 관찰할 수 없으며, 역사적 수익률이나 시장가격에 내재된 기대수익률을 이용해 추정합니다. 사용한 기관·시장·시점에 따라 값이 달라질 수 있습니다.

CAPM의 간단한 예

무위험수익률이 4%, 베타가 1.2, 시장위험프리미엄이 5%라고 가정하면 다음과 같습니다.

\[ R_e = 4\%+1.2\times5\% = 10\% \]

이 기업의 추정 자기자본비용은 10%입니다.

3-4. 타인자본비용은 장부상 이자율과 다를 수 있습니다

타인자본비용 \(R_d\)은 기업이 현재 시점에서 새로 차입하거나 회사채를 발행할 때 부담할 것으로 예상되는 금리입니다.

확인할 수 있는 자료는 다음과 같습니다.

• 회사채 만기수익률
• 최근 회사채 발행금리
• 신규 은행차입금리
• 신용등급별 시장금리
• 공시된 가중평균 차입금리
• 기존 차입금의 금리와 만기구조

과거에 연 3%로 발행한 회사채가 남아 있더라도 현재 동일한 위험의 신규 회사채 금리가 6%라면, 기업가치 평가에는 현재의 기회비용인 6%가 더 적절할 수 있습니다.

다만 차입금이 고정금리이고 만기가 길다면 시장금리 상승이 당장의 현금 이자비용에 바로 반영되지는 않습니다. 여기서 다음 두 개념을 구분해야 합니다.

• 회계상 현재 이자비용: 기존 부채계약에 따라 실제 지급하는 이자
• WACC의 타인자본비용: 현재 시장에서 요구하는 부채의 기회비용

3-5. 부채비용에는 왜 세금 효과를 반영합니까?

이자비용은 일반적으로 세무상 비용으로 인정되어 과세소득을 줄일 수 있습니다. 이를 이자비용의 절세효과 또는 세금방패라고 합니다.

\[ 세후부채비용 = R_d\times(1-T) \]

세전 부채비용이 6%, 법인세율이 25%라면 다음과 같습니다.

\[ 세후부채비용 = 6\%\times(1-25\%) = 4.5\% \]

그러나 세금방패를 기계적으로 적용하면 안 되는 경우도 있습니다.

• 기업이 지속적인 세전손실 상태인 경우
• 이자비용 세무공제 한도에 걸리는 경우
• 국가별 세법이 다른 경우
• 이월결손금으로 당장 세금을 납부하지 않는 경우
• 특정 차입금의 이자비용이 세무상 인정되지 않는 경우

따라서 세금 절감 효과를 실제로 사용할 수 있는지 확인해야 합니다.

3-6. 부채를 늘리면 WACC가 계속 낮아질까요?

일반적으로 부채비용은 자기자본비용보다 낮습니다.

그 이유는 다음과 같습니다.

• 채권자는 주주보다 변제순위가 높습니다.
• 이자는 계약에 따라 지급됩니다.
• 이자비용의 세금방패가 존재할 수 있습니다.
• 채권자의 수익 변동성이 주주보다 작습니다.

따라서 적정 수준의 부채 사용은 WACC를 낮출 수 있습니다. 그러나 부채가 지나치게 많아지면 다음 변화가 나타날 수 있습니다.

• 신용등급 하락
• 회사채 금리와 은행차입금리 상승
• 파산·차환 위험 증가
• 이자비용 증가
• 주주의 잔여위험 증가
• 베타와 자기자본비용 상승
• 재무약정 위반 위험 증가

즉, 부채비중이 높아질수록 WACC가 무한정 낮아지는 것은 아닙니다. 일정 수준을 넘으면 타인자본비용과 자기자본비용이 함께 상승해 WACC도 다시 높아질 수 있습니다.

3-7. ROIC와 WACC를 함께 봐야 합니다

ROIC는 기업이 실제 영업에서 벌어들인 수익률이고, WACC는 자본 제공자가 요구하는 수익률입니다.

\[ ROIC\ Spread = ROIC-WACC \]

경제적 이익의 단순한 계산은 다음과 같습니다.

\[ 경제적\ 이익 = NOPAT-(평균투하자본\times WACC) \]

또는 다음과 같이 나타낼 수 있습니다.

\[ 경제적\ 이익 = (ROIC-WACC)\times 평균투하자본 \]

ROIC 스프레드가 양수라고 무조건 좋은 투자대상은 아닙니다. 시장이 높은 ROIC의 지속 가능성을 이미 주가에 충분히 반영했다면 주식은 고평가되었을 수 있습니다.

3-8. WACC는 DCF에서 기업가치와 연결됩니다

기업 전체에 귀속되는 잉여현금흐름인 FCFF는 일반적으로 WACC로 할인합니다.

\[ 기업가치 = \sum_{t=1}^{n} \frac{FCFF_t}{(1+WACC)^t} + \frac{Terminal\ Value}{(1+WACC)^n} \]

할인율인 WACC가 높아지면 미래 현금흐름의 현재가치는 낮아집니다.

\[ WACC\uparrow \Rightarrow 현재가치\downarrow \]

반대로 다른 조건이 같다면 WACC가 낮아질수록 현재가치는 높아집니다.

\[ WACC\downarrow \Rightarrow 현재가치\uparrow \]

특히 미래에 먼 시점의 현금흐름 비중이 큰 성장기업은 할인율 변화에 더 민감합니다. 금리 상승기에 고성장주의 주가가 크게 흔들릴 수 있는 이유 중 하나입니다.

3-9. 회사 전체 WACC를 모든 사업에 적용하면 안 됩니다

WACC는 원칙적으로 기업 전체의 평균 사업위험과 평균 자본구조를 반영합니다. 위험이 서로 다른 사업부나 프로젝트에 같은 WACC를 사용하면 투자판단이 왜곡될 수 있습니다.

예를 들어 안정적인 기존 통신망 사업과 성공 가능성이 불확실한 신기술 투자를 모두 8%로 평가하면 위험한 신기술 프로젝트의 가치가 과대평가될 수 있습니다.

• 기존 안정사업 → 상대적으로 낮은 할인율 가능
• 신규 고위험사업 → 상대적으로 높은 할인율 필요
• 다른 국가의 사업 → 국가위험과 통화 기준 반영
• 스타트업·초기 신사업 → 실패위험을 별도로 고려

따라서 실제 기업분석에서는 사업부별 위험, 국가, 통화, 자본구조에 맞는 할인율을 적용하는 것이 바람직합니다.

4. 숫자를 이용한 간단한 사례

다음은 비금융기업 A사의 가상 학습용 수치입니다. 금액 단위는 억 원이며, 모든 시장 데이터는 동일한 평가일 기준이라고 가정합니다.

① 자본구조

\[ 자기자본비중 = 1,200\div2,000 = 60\% \]

\[ 부채비중 = 800\div2,000 = 40\% \]

② 자기자본비용

다음과 같이 가정합니다.

• 무위험수익률: 4%
• 베타: 1.2
• 시장위험프리미엄: 6%

\[ R_e = 4\%+1.2\times6\% = 11.2\% \]

③ 세후 타인자본비용

다음과 같이 가정합니다.

• 세전 타인자본비용: 6%
• 정상화 법인세율: 25%

\[ 세후부채비용 = 6\%\times(1-25\%) = 4.5\% \]

④ WACC 계산

\[ WACC = 60\%\times11.2\% + 40\%\times4.5\% \]

\[ WACC = 6.72\%+1.80\% = 8.52\% \]

가상 계산상 A사의 WACC는 약 8.5%입니다. 이는 A사가 기업 전체 수준에서 장기적으로 약 8.5% 이상의 자본수익률을 만들어야 자본 제공자의 요구수익률을 충족할 수 있다는 의미입니다.

⑤ ROIC 스프레드와 경제적 이익

A사의 ROIC가 13%, 평균 투하자본이 1,500억 원이라고 가정하겠습니다.

\[ ROIC\ Spread = 13\%-8.52\% = 4.48\%p \]

\[ 경제적\ 이익 = 4.48\%\times1,500 = 67.2억\ 원 \]

A사는 가상 계산상 자본비용을 충족하고도 연간 약 67.2억 원의 경제적 이익을 창출했습니다.

⑥ WACC 변화가 가치에 미치는 영향

A사가 내년부터 매년 100억 원의 FCFF를 창출하고, 이 현금흐름이 영구적으로 증가하지 않는다고 단순 가정하겠습니다.

성장률이 0%인 영구현금흐름의 가치는 다음과 같습니다.

\[ 기업가치 = \frac{FCFF}{WACC} \]

WACC가 8.52%일 때:

\[ 기업가치 = 100\div8.52\% \approx1,174억\ 원 \]

시장금리와 위험프리미엄 상승으로 WACC가 9.52%가 되면:

\[ 기업가치 = 100\div9.52\% \approx1,050억\ 원 \]

현금흐름은 같지만 WACC가 1%포인트 상승하자 단순 기업가치는 약 124억 원, 약 10.6% 감소했습니다.

이는 학습을 위한 극단적으로 단순한 가상 예시입니다. 실제 DCF에서는 기간별 FCFF, 성장률, 순차입금, 비영업자산과 다양한 시나리오를 반영해야 합니다.

5. 주식·기업분석에서 실제 어떻게 사용하는지

① ROIC와 WACC를 같은 기준으로 비교합니다

ROIC는 본업에 투입한 주주·채권자 자본의 수익률입니다. 따라서 비교 기준도 주주와 채권자의 요구수익률을 합한 WACC여야 합니다.

• ROIC ↔ WACC
• ROE ↔ 자기자본비용
• FCFF ↔ WACC
• 주주잉여현금흐름인 FCFE ↔ 자기자본비용

분자와 할인율의 대상이 일치하지 않으면 가치평가가 왜곡됩니다.

예를 들어 이자비용 차감 전 현금흐름인 FCFF를 자기자본비용으로 할인하면 기업가치를 지나치게 낮게 계산할 수 있습니다.

② WACC를 한 개의 정확한 숫자로 보지 않습니다

WACC의 구성요소는 대부분 추정치입니다.

• 베타의 관찰기간
• 비교지수
• 무위험수익률의 만기
• 시장위험프리미엄
• 정상화 세율
• 목표 자본구조
• 현재 차입금리
• 국가위험프리미엄

따라서 실무에서는 단일 WACC만 사용하는 것보다 범위를 설정하는 편이 안전합니다.

예를 들면 다음과 같습니다.

• 낙관 시나리오: 7.5%
• 기준 시나리오: 8.5%
• 보수 시나리오: 9.5%

DCF 결과도 할인율과 장기성장률을 조합한 민감도표로 확인해야 합니다.

③ 시장금리 상승의 경로를 이해합니다

시장금리가 상승하면 일반적으로 다음 경로로 WACC가 높아질 수 있습니다.

\[ 국채금리상승 \rightarrow 무위험수익률상승 \rightarrow 자기자본비용상승 \]

\[ 시장금리상승 \rightarrow 신규차입금리상승 \rightarrow 타인자본비용상승 \]

\[ WACC상승 \rightarrow 미래현금흐름의\ 현재가치하락 \]

그러나 주가는 금리만으로 결정되지 않습니다. 금리 상승과 동시에 기업의 매출·마진·FCF 전망이 더 크게 개선되면 기업가치는 상승할 수도 있습니다.

따라서 다음 두 효과를 분리해야 합니다.

• 할인율 효과: WACC 상승은 가치에 부정적
• 현금흐름 효과: 경기·가격·수요 개선은 가치에 긍정적일 수 있음

④ 부채 증가를 단순히 긍정적으로 보지 않습니다

부채비용이 자기자본비용보다 낮다는 이유로 차입금을 늘리면 초기에는 WACC가 낮아질 수 있습니다. 그러나 과도한 부채는 다음 위험을 높입니다.

• 이자보상능력 악화
• 신용등급 하락
• 차환금리 상승
• 만기 집중 위험
• 유상증자 가능성
• 경기하강기 투자 축소
• 배당·자사주 매입 여력 감소

따라서 WACC 계산과 함께 다음을 봐야 합니다.

\[ 순차입금/EBITDA \]

\[ 이자보상배율 = \frac{영업이익\ 또는\ EBITDA}{이자비용} \]

\[ FCF/순차입금 \]

부채비중이 높아 WACC가 낮게 계산되더라도, 재무위험 증가가 자기자본비용과 차입금리를 충분히 반영하지 못했다면 잘못된 결과일 수 있습니다.

⑤ 과거 ROIC보다 미래 ROIC와 미래 WACC가 중요합니다

기업가치는 과거 실적이 아니라 미래 현금흐름과 미래 위험에 의해 결정됩니다.

다음과 같은 기업은 과거 ROIC가 높아도 주의해야 합니다.

• 경쟁 심화로 가격이 하락하는 기업
• 대규모 증설 후 가동률이 낮아지는 기업
• 신제품 개발비와 CapEx가 급증하는 기업
• 시장금리 상승으로 차환비용이 커지는 기업
• 규제나 국가위험이 커지는 기업
• 높은 수익성을 보고 경쟁자가 진입하는 기업

반대로 현재 ROIC가 낮아도 구조조정, 가격 정상화, 신규 공장 가동, 제품 믹스 개선으로 미래 ROIC가 WACC를 넘어설 가능성이 있다면 재평가될 수 있습니다.

⑥ 높은 ROIC 스프레드가 주가에 얼마나 반영됐는지 봅니다

A기업이 ROIC 25%, WACC 8%라고 해서 무조건 매수할 수는 없습니다. 시장이 이러한 경쟁우위를 장기간 유지할 것으로 기대해 매우 높은 밸류에이션을 부여했을 수 있기 때문입니다.

실제 투자에서는 다음 세 가지를 연결해야 합니다.

1. 현재 ROIC 스프레드는 얼마인가?
2. 그 스프레드는 얼마나 오래 유지될 수 있는가?
3. 현재 주가는 어느 정도의 성장과 지속기간을 이미 반영하고 있는가?

높은 ROIC 자체보다 시장 기대보다 더 오래, 더 높은 수익률로 재투자할 수 있는지가 초과수익의 핵심이 될 수 있습니다.

⑦ 업종별로 WACC를 직접 비교할 때 주의합니다

안정적인 생활필수품 기업, 규제 인프라 기업, 초기 바이오기업, 경기민감 반도체기업은 사업위험이 다릅니다.

WACC가 낮은 기업이 반드시 더 좋은 기업인 것은 아닙니다. WACC가 낮다는 것은 대체로 위험이 낮다는 의미이며, 중요한 것은 그 위험을 감수하고도 얼마나 높은 ROIC를 내는지입니다.

\[ 핵심판단 = ROIC의\ 수준 - WACC의\ 수준 \]

동시에 ROIC와 WACC를 동일 통화, 동일 시점, 일관된 자본구조 기준으로 계산해야 합니다.

6. 공시에서 무엇을 찾아야 하는지

WACC는 공시 수치만으로 완성할 수 없습니다. 일부는 재무제표와 주석에서 찾고, 일부는 평가일의 시장 데이터에서 별도로 확보해야 합니다.

한국 기업: DART에서 확인할 내용

금융감독원 DART의 사업보고서·반기보고서·분기보고서에서 연결 기준으로 다음 항목을 확인합니다.

영업권이나 현금창출단위 손상검사 주석에서 할인율을 공시하는 경우가 있습니다. 그러나 이 할인율은 특정 사업부의 세전 할인율이거나 손상검사용 할인율일 수 있으므로 회사 전체 WACC와 같다고 단정하면 안 됩니다.

미국 기업: 10-K·10-Q에서 확인할 내용

SEC EDGAR에서 다음 내용을 확인합니다.

• Consolidated Balance Sheets
• Short-term debt
• Long-term debt
• Interest expense
• Income Taxes
• Leases
• Fair Value of Financial Instruments
• Liquidity and Capital Resources
• Contractual Obligations
• Commitments and Contingencies
• Stockholders’ Equity
• Earnings per Share

10-K에서는 주로 Item 8. Financial Statements and Supplementary Data, 10-Q에서는 Part I, Item 1. Financial Statements에 재무제표와 주석이 포함됩니다.

최근 회사채 발행이 있었다면 8-K, 투자설명서 또는 증권발행 관련 서류에서 발행금리·만기·금액을 추가로 확인할 수 있습니다.

공시 밖에서 별도로 확보해야 하는 시장 데이터

다음 정보는 일반적으로 재무제표에 완성된 형태로 수록되지 않습니다.

WACC를 기록할 때는 최소한 다음을 함께 남겨야 합니다.

• 평가 기준일
• 평가 통화
• 무위험수익률과 만기
• 베타의 출처와 측정기간
• 시장위험프리미엄
• 부채비용의 근거
• 적용 세율
• 부채 포함 범위
• 자기자본과 부채의 가중치
• 기준·낙관·보수 시나리오

공시상 사실과 분석자 추정을 다음처럼 구분하면 좋습니다.

• R(Reported): 공시에 직접 표시된 수치
• M(Market): 평가일 시장에서 관찰한 수치
• C(Calculated): 공시·시장 데이터를 이용해 계산한 값
• E(Estimated): 분석자가 가정하거나 추정한 값

7. 핵심 요약

• WACC는 주주와 채권자가 요구하는 수익률을 자본구조에 따라 가중평균한 자본비용입니다.
• 기본 공식은 자기자본비중 × 자기자본비용 + 부채비중 × 세후 타인자본비용입니다.
• 자기자본비용은 일반적으로 무위험수익률 + 베타 × 시장위험프리미엄으로 추정합니다.
• 세후 타인자본비용은 일반적으로 세전 부채비용 × (1－세율)로 계산하지만, 실제 세금방패를 사용할 수 있는지 확인해야 합니다.
• 자본구조의 가중치는 원칙적으로 장부가치가 아니라 시장가치를 사용합니다.
• 적정한 부채는 WACC를 낮출 수 있지만, 과도한 부채는 부채비용과 자기자본비용을 모두 높일 수 있습니다.
• ROIC가 WACC보다 높으면 경제적 가치 창출 가능성이 있고, 낮으면 성장하더라도 가치가 훼손될 수 있습니다.
• FCFF는 일반적으로 WACC로 할인하며, WACC가 높아질수록 미래 현금흐름의 현재가치는 낮아집니다.
• WACC는 정확한 단일값이 아니라 추정 범위이므로 할인율 민감도 분석이 필요합니다.
• 회사 전체 WACC를 위험이 다른 모든 사업부와 프로젝트에 동일하게 적용해서는 안 됩니다.
• 공시에서는 부채·금리·세율을 확인하고, 주가·국채금리·베타·시장위험프리미엄은 동일 평가일의 시장 데이터에서 별도로 확보해야 합니다.

8. 확인문제 3개

문제 1

한 기업의 무위험수익률이 3.5%, 베타가 1.1, 시장위험프리미엄이 6%입니다. CAPM으로 자기자본비용을 계산해 보세요.

문제 2

다음은 B사의 가상 수치입니다.

• 자기자본 시장가치: 700억 원
• 이자부부채: 300억 원
• 자기자본비용: 12%
• 세전 타인자본비용: 5%
• 정상화 세율: 20%

B사의 WACC를 계산해 보세요.

문제 3

두 기업의 ROIC가 모두 11%입니다.

• C사: WACC 7%, ROIC가 장기간 안정적
• D사: WACC 12%, ROIC가 경기 호황기에만 일시적으로 상승

어느 기업이 현재 더 안정적으로 경제적 가치를 창출하고 있다고 볼 수 있으며, 주식 매수 전 무엇을 추가로 확인해야 합니까?

정답·해설

1번

\[ R_e = 3.5\%+1.1\times6\% \]

\[ R_e = 3.5\%+6.6\% = 10.1\% \]

CAPM으로 추정한 자기자본비용은 10.1%입니다.

2번

먼저 자본구조 비중을 계산합니다.

\[ 자기자본비중 = 700\div(700+300) = 70\% \]

\[ 부채비중 = 300\div1,000 = 30\% \]

세후 타인자본비용은 다음과 같습니다.

\[ 세후부채비용 = 5\%\times(1-20\%) = 4\% \]

따라서 WACC는 다음과 같습니다.

\[ WACC = 70\%\times12\% + 30\%\times4\% \]

\[ WACC = 8.4\%+1.2\% = 9.6\% \]

B사의 가상 WACC는 9.6%입니다.

3번

C사의 ROIC 스프레드는 다음과 같습니다.

\[ 11\%-7\%=4\%p \]

D사의 ROIC 스프레드는 다음과 같습니다.

\[ 11\%-12\%=-1\%p \]

현재 제시된 정보만 보면 C사가 더 안정적으로 경제적 가치를 창출하고 있습니다. C사는 ROIC가 WACC를 4%포인트 웃돌고 있으며, 그 수익률도 장기간 안정적이기 때문입니다.

D사는 회계상 영업이익을 내더라도 자본 제공자의 요구수익률을 충족하지 못하고 있을 가능성이 있습니다. 더구나 현재 ROIC가 호황기에 일시적으로 높아진 수치라면 정상화 ROIC는 더 낮을 수 있습니다.

다만 C사의 주식을 매수하기 전에는 다음을 추가로 확인해야 합니다.

• 높은 ROIC가 앞으로도 유지될 경쟁우위가 있는지
• 성장과 재투자 기회가 충분한지
• WACC 계산에 사용한 가정이 적절한지
• 현재 주가가 높은 ROIC와 성장을 이미 과도하게 반영했는지
• 정상화 FCF 대비 밸류에이션이 합리적인지

다음 회차 예고 — Day 10:
“미래 현금흐름을 오늘의 가격으로 바꾸는 법 — DCF와 기업가치 계산의 기초”